全球棉花去库存模式已开启

在之前的国际贸易中，中国进口一度占到全球贸易的一半左右，而在2014年后随着国内价格大幅下挫及贸易政策的转变，我国进口开始大幅下滑制约全球棉花需求，进而对全球棉花市场亦构成拖累。

目前阶段棉花与其他同季品种相比仍不具明显的性价优势，2016/17年度主产国棉花种植面积难以增加，而大部分主销国的消费仍在惯性增加，且中国需求在2016年也存在适度回暖预期，届时全球棉花将进一步去库存，市场压力进一步缩减。

随着棉价回落，2012年开始主产国棉花种植面积及产量呈逐年下滑态势，而全球棉花需求也于2012年开始缓慢恢复，供大于需的局面在逐渐改善。截止到2014/15年度，仍然还是产大于销的局面，故库存仍在累积。

据美国农业部数据，2014/15年度全球棉花产量预计2597万吨，同比下降1.1%;消费量为2408万吨，同比增加0.8%;期末库存2442万吨，同比增加8.7%。代表供需水平的库存消费比继续增加，由2013/14年度的94.1%上升至101.4%。

而进入2015/16年度后，主产国棉花播种面积继续减少，全球棉花产量也在厄尔尼诺发生背景下呈现下滑态势，而需求则延续好转态势，产量开始小于需求，去库存模式正式开启。据美国农业部数据，2015/16年度全球棉花种植面积3124万公顷，较2014/15年度下降292万公顷，降幅8.6%。单产723公斤/公顷，较2014年下降40公斤/公顷，降幅5.2%。2015/16年度全球棉花总产量2261万吨，同比下降12.9%;消费量为2427万吨，同比增加0.8%;期末库存2276万吨，同比下降6.8%。代表供需水平的全球棉花库存消费比由2014/15年度的101.4%下降至93.8%，但整体仍处于偏高水平。

分析全球棉花库存组成不难发现，近年全球棉花库存中近60%的棉花库存集中在中国，而中国棉花的天量库存主要是国储库存，在2011年棉价急速过山车式下跌后，国家为保护农民收益，开始了为期3年的收储，通过收储增加了当时的需求(其实增加后续供应)，支撑国内棉价在2011-2013年维持在相对高位，迫使纺织企业进口增加，从而拉动国际出口需求，进而变相支撑外棉在这几年时间里亦呈现抗跌偏强态势，中储棉则成为名副其实的熊市接盘侠。在保护农民支撑市场的同时却损害了棉纺产业的发展，企业成本高企，而下游产品的出口及内销均随全球经济颓势而下降，上下夹击之下，棉纺企业利润进一步压缩，不少企业开始倒闭或转行。

为缓解这种矛盾，国家于2014年取消收储政策改为目标价位制，收储取消后支撑市场的最后一根稻草倒下棉价破位探底，随后棉企成本下滑元气开始恢复，但国储巨量库存仍需时间消化，给疲弱的市场带来后遗症，2011-13年支撑市场的代价是压制目前的市场。

如果刨除中国的话，全球棉花2015/16年度期末库存在858万吨的水平，代表供需水平的库存消费比为50.0%，较2014/15年度的56.9%继续回落。其实从2012年开始，与同季作物大豆(3718, 12.00, 0.32%)、玉米(1912, 3.00, 0.16%)的比值下滑到低点，农户种棉意愿明显下降，印度、美国、巴基斯坦、巴西等主产国棉花种植面积及产量相继下滑，而主销国除中国及巴基斯坦外其他国家需求仍维持增长态势，中国需求虽回落，但收储买单拉动全球出口需求，再加上像印度、土耳其、孟加拉、越南等发展相对缓慢的棉花主销国受全球经济增长衰退的影响有限，且因中国棉价过高后对中国棉纱的出口刺激其国内消费，所以我们看到这几年消费仍在增加，进而导致全球棉花需求在2011年后不断回暖，导致其他主产国及出口国率先开启去库存模式。

而国内2011-2013年期间仍通过收储在累积库存，2014年收储取消到2015年才开始正式展开去库存，但库存仍在高位对国内市场构成了较为明显的压力，这种压力最终还是要从贸易端由内向外传导，就像当年国内收储时通过强劲的进口向国际市场传导支撑一样。在这种局势下内外棉市场整体呈现外强内弱格局，进而导致失去出口需求推动的国际市场尽管供需水平(除中国外)其实已经和09年差不多，呈现止跌回升态势，但动能仍显缺乏。